Vous avez peut-être entendu l'expression « taux élevés pour longtemps », qui fait référence à la prévision d'une hausse prolongée des taux d'intérêt. Nous pensons qu'il serait plus juste de parler de « retour à la normale ». Comme le montre le graphique ci-dessous, illustrant l'historique du taux des bons du Trésor américain à 10 ans, après près de 40 ans de baisse, nous sommes revenus, après avoir atteint des rendements proches de zéro, au niveau d'avant la crise financière de 2008.
Rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans
Brompton prévoit une baisse des taux d'intérêt par rapport aux niveaux élevés observés après la crise de la COVID-19, mais nous prévoyons que le retour à un taux d'inflation proche de 2 % sera long et difficile. À court terme, nous estimons que les taux d'intérêt ont atteint leur pic pour ce cycle et sont sur le point de se stabiliser, rendant les placements à revenu fixe plus attractifs. Les obligations du Trésor américain à 10 ans s'orientent vers une troisième année consécutive de rendements négatifs, ce qui, comme le montre le graphique ci-dessous, est très inhabituel. Par conséquent, nous prévoyons des rendements positifs pour les placements à revenu fixe en 2024.
Rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans
Nous croyons que la Réserve fédérale américaine (« Fed ») et les autres banques centrales maintiendront des taux d'intérêt à court terme élevés afin de contrôler l'inflation. Même la crise bancaire régionale américaine de mars 2023, sans doute causée par la hausse rapide des taux d'intérêt par la Fed, ne l'a pas dissuadée de poursuivre cette politique. À moins d'une nouvelle crise, le consensus prévoit que la Fed commencera à assouplir sa politique monétaire à la mi-2024.
Grâce à des mesures de relance budgétaire exceptionnellement élevées et à des prêts hypothécaires à 30 ans favorisant la consommation, Brompton prévoit un ralentissement de l'économie américaine, qui restera néanmoins l'une des plus robustes au monde. Au Canada et en Europe, les principaux indicateurs économiques laissent présager un affaiblissement de la croissance, susceptible d'entraîner une récession technique.
Les bénéfices des entreprises américaines semblent avoir atteint leur point le plus bas au deuxième trimestre de 2023. Les analystes prévoient une croissance des bénéfices du S&P 500 de 10,1 % en 2024¹ , une estimation que nous jugeons optimiste compte tenu du consensus sur la croissance du PIB, estimée à 1,2 % ² . Les estimations de croissance des bénéfices des « Magnificent Seven » (Meta, Nvidia, Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft et Tesla), qui représentent plus de 25 % de la capitalisation boursière du S&P 500³, tirent la croissance globale des bénéfices de cet indice vers le haut . Si l'on neutralise l'effet de ces pondérations importantes en utilisant l'indice S&P 500 à pondération égale, la croissance est inférieure d'environ 18 %.
Estimations de croissance des bénéfices pour 2024 pour certains indices
En termes d'évaluation, le marché américain est le plus cher des principaux marchés boursiers mondiaux, reflétant une croissance plus forte, notamment celle des « Magnifiques Sept », comme le montre le graphique ci-dessous.
Ratio cours-bénéfice (C/B) actuel par rapport à l'historique sur 10 ans
À pondération égale, les actions américaines se négocient à un ratio cours/bénéfice (C/B) beaucoup plus raisonnable de 16,5.⁴ En 2023, les sept entreprises phares du S&P 500 ont surperformé, car elles concentraient la majeure partie de la croissance des bénéfices et de l'engouement pour l'intelligence artificielle (IA). En 2024, les profits des autres entreprises du S&P 500 devraient se rétablir, ce qui, selon Brompton, devrait réduire l'écart de performance. Nous prévoyons des gains plus généralisés en 2024, grâce à une croissance des bénéfices plus soutenue.
La surperformance du S&P 500 par rapport à un indice S&P 500 à pondération égale depuis le début de l'année est attribuable aux sept valeurs vedettes.
Nous sommes convaincus du potentiel perturbateur réel de l'IA. Pour reprendre une analogie avec le baseball, nous n'en sommes qu'au début de la prochaine révolution industrielle, mais il faudra du temps aux entreprises pour mettre en œuvre l'IA et réaliser des gains d'efficacité et des économies. Les premiers gagnants seront les entreprises technologiques capables de vendre les outils et services nécessaires à l'IA. Les prochains seront ceux qui sauront déployer l'IA pour réduire les coûts, analyser les données et conquérir des clients. C'est pourquoi nous demeurons convaincus que tout portefeuille d'investissement devrait comporter au moins une pondération, voire une surpondération, en technologies.
Compte tenu des évaluations d'autres marchés, Brompton estime que les marchés canadien et japonais présentent un potentiel intéressant. 2024 sera une année électorale américaine et, comme le montre le graphique ci-dessous, les années d'élection sont généralement synonymes de bons rendements, même si ceux de la troisième année du cycle présidentiel, en 2023, seront moins performants. Les années d'élection connaissent généralement un début timide, les valeurs défensives surperformant avant de connaître une forte hausse à l'approche du scrutin.
Performance moyenne du S&P 500 lors des cycles électoraux depuis 1928
Conformément à nos prévisions, nous prévoyons une baisse des taux à long terme en 2024, ce qui profitera aux entreprises disposant d'actifs à long terme, comme celles des secteurs des télécommunications, des services publics et de l'immobilier. À mesure que l'année avance et qu'un atterrissage en douceur se profile, et que les incertitudes liées à l'élection américaine s'apaisent, Brompton s'attend à ce que les valeurs cycliques à forte valeur ajoutée, telles que les banques et l'énergie, surperforment. Nous prévoyons également la poursuite du rendement élevé des entreprises exposées à des thèmes clés, comme l'intelligence artificielle et les traitements contre l'obésité.
La dernière année a été difficile pour les actions à dividendes croissants, qui ont dû faire face à la hausse des rendements obligataires. Comme le montre le graphique ci-dessous, ces actions ont sous-performé le marché au cours de la dernière année, parallèlement à la hausse des rendements obligataires (représentée sur une échelle inversée). Nous croyons qu'avec la baisse des taux d'intérêt, les actions à dividendes croissants devraient recommencer à surperformer.
Performance relative des Aristocrates du dividende du TSX par rapport au rendement des obligations canadiennes à 5 ans
Nous croyons que les investisseurs devront faire preuve d'agilité en 2024 et que la sélection de titres restera un important moteur de performance. Nous prévoyons également une volatilité toujours élevée et estimons que les investisseurs privilégieront les stratégies ayant historiquement affiché une volatilité inférieure à celle du marché, telles que les stratégies de croissance des dividendes et les options d'achat couvertes.
(1) Source : Bloomberg, en date du 30 novembre 2023.
(2) Source : Bloomberg, au 1er décembre 2023. Estimation consensuelle de la croissance annuelle du PIB réel américain.
(3) Source : Bloomberg, au 29 novembre 2023. Basé sur les pondérations du portefeuille du SPDR S&P 500 ETF Trust.
(4) Source : Bloomberg au 30 novembre 2023. Basé sur l'indice S&P 500 à pondération égale.Ce document est fourni à titre informatif seulement et ne constitue ni une offre de vente ni une sollicitation d'achat des titres mentionnés. Les opinions exprimées dans ce rapport sont celles de Brompton Funds Limited (« BFL ») et peuvent être modifiées sans préavis. La BFL met tout en œuvre pour que l'information provienne de sources jugées fiables et exactes. Toutefois, BFL décline toute responsabilité pour les pertes ou dommages, directs ou indirects, résultant de l'utilisation de cette information. BFL n'est pas tenue de mettre à jour l'information contenue dans le présent document. Cette information ne saurait se substituer à votre propre jugement. Veuillez consulter le prospectus ou la notice annuelle pertinents avant d'investir.
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