Les fonds d'options d'achat couvertes ont gagné en popularité ces dernières années, les investisseurs recherchant des stratégies d'investissement plus rentables pour diversifier leurs portefeuilles. Une stratégie d'options d'achat couvertes consiste à investir dans un portefeuille d'actions, puis à vendre des options d'achat sur ces mêmes actions. Cette stratégie permet au fonds de générer des revenus supplémentaires grâce aux primes perçues lors de la vente des options d'achat, ce qui réduit la volatilité du portefeuille et lui permet de verser des distributions plus importantes. Par rapport à une stratégie d'actions traditionnelle, certaines stratégies d'options d'achat couvertes peuvent présenter plusieurs avantages pour un investisseur :
- volatilité moins élevée
- Distributions supérieures
- Des rendements ajustés au risque plus élevés au fil du temps
- Potentiel de rendements absolus plus élevés
- Surperformance en période de marchés stables
- Réduction des pertes en période de forte volatilité des marchés
Cependant, toutes les stratégies d'options d'achat couvertes ne se valent pas. Un gestionnaire de portefeuille doit prendre plusieurs décisions clés lors de la conception et de l'exécution d'une stratégie d'options. Celles-ci incluent :
- décider s’il convient d’émettre des options d’achat sur le portefeuille dans son ensemble ou sur les positions sous-jacentes du portefeuille ;
- décider s’il faut émettre des options d’achat à la monnaie (« ATM ») ou hors de la monnaie (« OTM ») ;
- pour les stratégies OTM, déterminer le niveau de monétisation – à quel point il faut être hors de la monnaie (par exemple 5 % OTM) ;
- la taille totale de la surprime (par exemple 25 % du portefeuille) et si le niveau de surprime est passif/fixe ou actif/variable ; et
- Dans quelle mesure faire varier ces paramètres et s'il faut faire des ajustements tactiques en fonction des conditions du marché.
Il est important de tenir compte de ces facteurs lors de l'évaluation d'une stratégie d'options d'achat couvertes, car toute modification de ces paramètres peut avoir un impact significatif sur le profil risque/rendement d'un portefeuille. Par exemple, le simple fait de modifier le niveau de prix auquel les options d'achat sont émises influencera le montant des primes d'options perçues, ce qui, à son tour, affectera le profil risque/rendement de la stratégie. Nous constatons que les investisseurs pensent généralement que des primes plus élevées se traduisent par un revenu distribuable plus élevé ; cependant, générer des primes plus élevées en vendant des options plus proches du prix d'exercice signifie également sacrifier une plus grande part du potentiel de hausse lorsque les marchés progressent, ce qui réduit le rendement total. Ceci est illustré dans le graphique ci-dessous, qui présente les rendements d'une stratégie hypothétique d'options d'achat couvertes sur le S&P 500 entre 1996 et 2002, en fonction du niveau de prix auquel les options sont émises.
Stratégie d'achat d'options couvertes : risque et rendement (1996-2022)
Selon nous, cette analyse permet de tirer trois conclusions essentielles :
- Toutes ces stratégies d'achat d'options couvertes présentent un meilleur rendement ajusté au risque (ratio Sharpe) que l'indice de référence sous-jacent.
- Une stratégie d'options d'achat couvertes réduit la volatilité du portefeuille, et l'ampleur de cette réduction dépend des primes émises. Autrement dit, une stratégie à la monnaie (ATM) génère plus de primes qu'une stratégie hors de la monnaie (OTM) et réduit donc davantage la volatilité.
- Générer des primes d'options plus élevées en vendant des options plus proches du prix d'exercice ne mène pas à des rendements absolus plus élevés. Par conséquent, une stratégie consistant à vendre des options d'achat à la monnaie et à distribuer la totalité des primes perçues risque de générer un rendement décroissant. VL au fil du temps, ce qui finirait par nécessiter une réduction de la distribution.
En conclusion, nous croyons que les stratégies d'options d'achat couvertes constituent un excellent moyen pour les investisseurs de s'exposer au marché des actions avec une volatilité moindre et des distributions plus élevées que celles généralement disponibles. Ces stratégies offrent également aux investisseurs un potentiel de rendement ajusté au risque supérieur. Toutefois, il convient de noter que la vente d'options à des primes plus élevées n'entraîne pas systématiquement des rendements absolus plus élevés. Selon nous, la stratégie optimale consiste à vendre environ 5 à 10 % d'options hors de la monnaie, mais ce pourcentage peut varier en fonction du profil de risque du portefeuille sous-jacent.
L'approche de Brompton
Les fonds d'options d'achat couvertes de Brompton offrent aux investisseurs une exposition à un portefeuille d'actions à forte capitalisation et sont conçus pour assurer des distributions régulières, un potentiel d'appréciation du capital et une volatilité moindre que celle qu'entraînerait la détention directe du même portefeuille d'actions. Grâce à une stratégie d'options d'achat couvertes, Brompton peut s'appuyer sur trois principales sources de rendement total potentiel pour le fonds : (i) l'appréciation du capital des actions sous-jacentes du portefeuille ; (ii) les revenus de dividendes du portefeuille ; et (iii) les primes perçues sur la vente d'options d'achat.
Tel que mentionné précédemment, divers facteurs peuvent influencer le profil risque/rendement et la performance globale des stratégies d'options d'achat couvertes. L'équipe de gestion de portefeuille de Brompton sélectionne et gère soigneusement le portefeuille d'actions sous-jacent ainsi que les options d'achat, en tenant compte de la performance potentielle de ces deux composantes dans différentes conditions de marché. La construction et la gestion d'une stratégie d'options d'achat couvertes constituent un processus complexe et dynamique, difficile et coûteux à reproduire pour les investisseurs particuliers.
Brompton adopte une approche active en matière de vente d'options d'achat couvertes afin de maximiser le rendement total. Nous déterminons le pourcentage du portefeuille et les titres sur lesquels vendre des options d'achat en fonction des conditions du marché et de nos perspectives d'investissement. Nous pouvons vendre des options d'achat sur un pourcentage plus faible du portefeuille en période de hausse ou de faible volatilité afin de mieux profiter de l'appréciation du marché pour le portefeuille du fonds, ou sur un pourcentage plus élevé en période de baisse ou de forte volatilité afin de générer une prime d'option plus importante et de nous prémunir contre une baisse du marché.
Dans les conditions actuelles du marché, Brompton émet généralement des options d'achat couvertes à court terme (échéance de 1 à 2 mois). L'émission d'options d'achat à court terme augmente la probabilité qu'elles expirent sans être exercées, permettant ainsi l'émission de nouvelles options sur les mêmes titres sous-jacents et la génération potentielle de primes plus importantes. Par ailleurs, Brompton émet souvent des options d'achat hors de la monnaie afin de permettre aux investisseurs de tirer davantage profit du potentiel de hausse des titres sous-jacents qu'avec des options à la monnaie. Une option d'achat hors monnaie fixe le prix d'exercice au-dessus du prix du marché, permettant ainsi au fonds de capter le gain en capital potentiel ainsi que la prime de l'option.
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