Les droits de douane proposés par le président américain Donald Trump durant son deuxième mandat ont engendré une grande incertitude sur les marchés mondiaux, bouleversant les stratégies d'investissement et réévaluant les risques. Contrairement à son premier mandat, où ces droits de douane avaient été mis en œuvre dans un contexte de valorisation boursière modérée et de faible volatilité, le contexte économique actuel est marqué par des cours boursiers élevés, une incertitude politique accrue et des conditions financières plus restrictives.
Leçons tirées de la première administration Trump et ce qui a changé cette fois-ci
Contrairement à la première administration Trump, les droits de douane imposés cette fois-ci sont beaucoup plus étendus et touchent un plus grand nombre de secteurs et de pays. Des alliés comme le Canada et le Mexique, qui n'avaient pas été visés par des droits de douane généralisés lors du premier mandat de Trump, sont maintenant dans le collimateur.
Jusqu'à présent, le président Trump a imposé des droits de douane sur les importations en provenance du Canada, du Mexique, de la Chine et de l'Union européenne, tout en menaçant d'instaurer des droits de douane mondiaux. Un premier droit de douane de 10 % sur toutes les importations chinoises est entré en vigueur en février, puis est passé à 20 % en mars. Pour le Canada et le Mexique, des droits de douane de 25 % ont été appliqués à tous les produits, à l'exception de certaines importations canadiennes d'énergie, taxées à 10 %. Bien que l'entrée en vigueur de certains de ces droits de douane ait été reportée à avril, le plan proposé dans son intégralité porterait le taux moyen des droits de douane de son niveau de base de 2,5 % en 2024 à environ 8,4 %, soit le niveau le plus élevé depuis 1946¹ .
Le taux tarifaire moyen de Trump serait le plus élevé depuis 1946.
Taux tarifaire moyen sur toutes les importations, taux historiques de 1890 à 2023, taux projeté pour 2024, taux estimé pour 2025 sous les tarifs douaniers imposés par Trump
L’administration a également imposé des droits de douane de 25 % sur les importations mondiales de certains produits comme l’acier et l’aluminium et évalue la possibilité de les ajouter au cuivre, aux semi-conducteurs, aux produits pharmaceutiques et aux automobiles 1 .
Cela contraste avec le premier mandat de Trump, où la politique commerciale se caractérisait par une rhétorique agressive suivie d'une mise en œuvre mesurée. Les droits de douane imposés durant ce premier mandat visaient principalement des catégories de produits spécifiques (comme l'acier et l'aluminium) et ont augmenté progressivement. Ils prévoyaient aussi des exemptions pour des pays alliés comme le Canada et le Mexique.
Trump veut utiliser les tarifs comme outil pour réduire le déficit commercial américain, comme indiqué ci-dessous, en ciblant en priorité les pays aux déficits les plus importants. Il est à noter que le Canada est en neuvième position, mais nous sommes liés au Mexique par l'ACEUM.
Balance commerciale américaine, 2024 (en milliards de dollars)
Malgré les tensions verbales entre le Canada et les États-Unis, nous croyons qu'un accord est possible, étant donné l'importance du Canada comme partenaire commercial et première destination des exportations américaines, comme indiqué ci-dessous. Le déficit commercial du Canada est principalement dû au pétrole, au gaz et aux autres matières premières, tandis que les États-Unis affichent un excédent commercial avec le Canada dans le secteur manufacturier.
Commerce américain de marchandises par principales exportations (% du total américain T3 2024)
Implications économiques et commerciales
Alors que la guerre commerciale de 2018-2019 s'est déroulée dans un contexte de faible inflation et d'expansion économique, avec des valorisations boursières relativement modestes, les droits de douane de 2025 interviennent dans un contexte d'incertitude économique accrue, de marchés plus tendus et d'inflation élevée. Le graphique ci-dessous montre que l'évaluation du S&P 500, basée sur le ratio cours/bénéfice prévisionnel, est aujourd'hui plus élevée qu'au cours de la période 2018-2019.
Ratio cours-bénéfice prévisionnel à 12 mois du S&P 500
La situation est encore aggravée par la détérioration de la confiance des consommateurs et la baisse du taux d'épargne des ménages. Le moral des consommateurs s'est dégradé depuis 2018-2019² , reflétant un pessimisme accru au sein des ménages américains. Parallèlement, le taux d'épargne des ménages a chuté de près de 7 % en 2018 à moins de 5 % en 2025³ , ce qui indique que les consommateurs ont moins de marge de manœuvre financière pour absorber les hausses de prix potentielles liées aux droits de douane. Cette baisse de la confiance et de l'épargne suggère que les consommateurs américains sont plus vulnérables, ce qui pourrait avoir un impact plus immédiat et plus marqué sur leurs habitudes de consommation.
Les tarifs devraient avoir un impact considérable sur le marché, créant un contexte difficile pour les entreprises et les investisseurs. Les entreprises seront confrontées à un choix cornélien : soit répercuter la hausse des coûts sur les clients, au risque d’une baisse de la demande, soit absorber les dépenses supplémentaires, ce qui aurait un impact négatif sur leurs marges bénéficiaires.
Les marchés devraient connaître une volatilité persistante. Lors des négociations tarifaires de 2018, la volatilité des marchés boursiers a augmenté, comme l'illustre l'indice de volatilité CBOE dans le graphique ci-dessous.
La volatilité a connu une forte hausse lors des négociations tarifaires de 2018.
Selon les estimations de Goldman Sachs, chaque augmentation de cinq points de pourcentage du taux tarifaire américain devrait réduire les bénéfices par action du S&P 500 d'environ 1 à 2 %, les mesures tarifaires actuelles pouvant potentiellement entraîner une réduction de 2 à 3 % des prévisions de BPA du S&P 500 4 .
De plus, ces tarifs pourraient potentiellement renforcer le dollar américain. Cela pourrait avoir un impact supplémentaire sur les bénéfices des entreprises du S&P 500, étant donné que 28 % de leurs revenus proviennent de l'extérieur des États- Unis⁴ . Au-delà des effets directs sur les bénéfices, l'introduction de ces tarifs est susceptible d'accroître l'incertitude sur le marché, influençant potentiellement le sentiment des investisseurs et l'évaluation des actions. Le marché devient ainsi plus vulnérable aux corrections. L'indice d'incertitude de la politique économique américaine a connu une forte hausse en 2025, atteignant des niveaux sans précédent depuis la crise financière de 2008 et la pandémie de COVID-19 en 2020, comme l'illustre le graphique ci-dessous.
L'indice d'incertitude de la politique économique américaine n'a été plus élevé que récemment, pendant la crise financière mondiale et la pandémie de COVID-19.
Gagnants et perdants potentiels
Compte tenu du niveau élevé d'incertitude et de l'évolution constante de la situation, il est difficile de prédire avec certitude les gagnants et les perdants dans le contexte économique actuel. Cependant, d'après les informations dont nous disposons à ce jour, plusieurs tendances et secteurs semblent bien positionnés pour afficher une performance relative supérieure aux attentes.
Les entreprises de services et de logiciels devraient afficher de meilleures performances que celles du secteur des biens et du matériel informatique, principalement en raison de l'absence de droits de douane sur les services. De plus, les entreprises disposant d'un fort pouvoir de fixation des prix devraient s'en sortir mieux, car elles peuvent répercuter les coûts liés aux droits de douane sur les consommateurs et potentiellement même dégager une marge. À l'inverse, les entreprises vendant des biens non essentiels à demande élastique pourraient avoir de la difficulté à maintenir leur rentabilité.
Les entreprises bénéficiant de facteurs structurels porteurs sur plusieurs années (tels que l'IA et la relocalisation de la production), ainsi que celles des secteurs des biens de première nécessité, de la santé et autres secteurs essentiels, devraient bien performer dans ce contexte incertain. Ces industries font souvent preuve de résilience face aux turbulences économiques en raison de la nature essentielle de leurs produits et services. De plus, les entreprises disposant de capacités de production nationales sont susceptibles de tirer profit de cette situation, car elles peuvent éviter bon nombre des difficultés liées aux droits de douane auxquelles sont confrontées leurs concurrentes dépendantes des importations.
Il est facile d'être pessimiste, mais rappelons-nous que lors de la première présidence de Trump, le rendement du S&P 500 a atteint 21,8 % la première année. Les effets positifs escomptés de la baisse des impôts et de la déréglementation ne devraient se concrétiser que plus tard au cours de son deuxième mandat.
Il est important de ne pas négliger les entreprises internationales, notamment celles basées en Europe, qui réalisent une part importante de leur chiffre d'affaires aux États-Unis. Nombre d'entre elles fabriquent leurs produits destinés au marché américain aux États-Unis, ce qui les protège de fait des droits de douane. La récente chute du cours de certaines de ces entreprises pourrait offrir des occasions d'investissement intéressantes, car elles affichent désormais des valorisations encore plus attrayantes, tandis que leurs fondamentaux économiques restent solides. L'Europe redevient un marché attrayant pour les investisseurs, à mesure que la stabilité de l'Ukraine se renforce.
Des pays comme le Canada et l'Allemagne prennent conscience de la nécessité de renforcer leur compétitivité. Au Canada, les partis libéral et progressiste-conservateur axent leurs campagnes sur l'augmentation de la productivité, notamment par la réduction des réglementations et des impôts et le développement des infrastructures d'exportation. Le nouveau gouvernement allemand a franchi une étape décisive et inattendue en proposant un plan de relance budgétaire de plus de 500 milliards d'euros pour stimuler la croissance, incluant des investissements importants dans la défense et les infrastructures.
Conclusion
L'incertitude qui règne actuellement sur les marchés souligne l'importance de maintenir un portefeuille bien diversifié, couvrant plusieurs secteurs et zones géographiques. Cette approche permet d'atténuer les risques et de profiter des opportunités offertes par différents segments de marché. De plus, la volatilité accrue a entraîné des primes d'options d'achat plus attrayantes, créant ainsi un contexte favorable à notre stratégie de vente d'options d'achat, susceptible de générer des revenus supplémentaires et de réduire la volatilité du portefeuille.
FNB multi-actifs de revenu amélioré Brompton (BMAX) est un portefeuille diversifié à l'échelle mondiale avec des stabilisateurs à revenu fixe. La part en actions comprend des titres à faible volatilité qui ont tendance à surperformer sur les marchés difficiles, ainsi que des actions hors des États-Unis, notamment en Europe, qui ont affiché une performance supérieure à la moyenne cette année.
1 York, E. (12 mars 2025). Les tarifs de Trump : l’impact économique de la guerre commerciale de Trump. Tax Foundation. https://taxfoundation.org/research/all/federal/trump-tariffs-trade-war/
2 Source : Bloomberg, au 31 janvier 2025. Indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan (Bloomberg : Indice CONSSENT).
3 Source : Bloomberg, au 31 janvier 2025. Épargne personnelle américaine en % du revenu personnel disponible (Bloomberg : indice PIDSDPS).
4 Source : Goldman Sachs, 7 février 2025. https://www.goldmansachs.com/insights/articles/how-tariffs-are-forecast-to-affect-us-stocks
5 Kiderlin, S. (5 mars 2025). Le revirement budgétaire de l'Allemagne pourrait « changer la donne » pour son économie léthargique, selon les analystes. CNBC. https://www.cnbc.com/2025/03/05/germanys-fiscal-u-turn-could-be-a-game-changer-for-the-countrys-sluggish-economy-analysts-say.html
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