La forte hausse des taux d'intérêt en 2022 a entraîné une baisse substantielle des prix de toutes les catégories d'actifs à revenu fixe, y compris les actions privilégiées américaines. Le gestionnaire estime que le rendement et le cours actuels des actions privilégiées américaines offrent aux investisseurs l'occasion d'assurer un niveau de revenu attrayant, assorti d'un potentiel d'appréciation du capital à long terme.
La Réserve fédérale américaine a poursuivi le relèvement du taux des fonds fédéraux de 50 points de base le 15 décembre 2022. La fourchette cible actuelle se situe entre 4,25 % et 4,50 %, et la Fed devrait relever le taux au jour le jour de 0,25 % en février, ce qui indique qu'elle pourrait freiner ses hausses agressives face aux signes d'un ralentissement de l'inflation. Il convient également de noter que, compte tenu des anticipations du marché quant au pic du taux des fonds fédéraux en 2023, il semble que la plupart des hausses de taux soient maintenant derrière nous. La Banque du Canada a augmenté son taux directeur de 50 points de base en décembre, et le taux cible au Canada est maintenant de 4,25 %. L'écart entre le rendement des actions privilégiées américaines et le taux sans risque sert à évaluer ces actions. Un écart plus important indique que le marché a intégré un risque de crédit plus élevé, reflétant l'incertitude macroéconomique et le risque de récession. L'écart actuel entre le rendement de référence à 5 ans des obligations d'État américaines et l'indice US Preferred 1 a augmenté de plus de 115 % par rapport au début de l'année (voir le graphique ci-dessous).
Les marchés semblent intégrer le risque de récession en 2023, ce qui pourrait potentiellement accroître le risque de défaut des emprunteurs. Les emprunteurs ayant une qualité de crédit inférieure, tels que les émetteurs d'obligations à rendement élevé, courent un risque de défaut plus élevé que les émetteurs de qualité investissement, en raison de la fragilité de leur bilan et de leur plus grande sensibilité à la hausse des coûts d'intérêt et à la détérioration de la conjoncture économique.
La qualité du crédit sur le marché américain des obligations privilégiées est principalement de catégorie investissement. De plus, bien que certaines obligations privilégiées américaines soient notées en dessous de cette catégorie, la quasi-totalité des émetteurs d'obligations privilégiées américaines détiennent une dette senior de qualité investissement (leurs obligations privilégiées sont notées en dessous de cette catégorie en raison de leur subordination à la dette senior de l'émetteur). Les principaux émetteurs d'obligations privilégiées américaines sont de grandes sociétés de services financiers bien connues, telles que des banques, des compagnies d'assurance, des entreprises de services publics et des sociétés énergétiques, dotées de bilans solides et de flux de trésorerie fiables qui leur permettent de faire face aux différentes conditions du marché.
Les banques demeurent très bien capitalisées et soumises à une réglementation stricte, et la plupart sont « sensibles aux actifs », ce qui signifie que leurs bénéfices devraient augmenter avec la hausse des taux d'intérêt. En juin, le test de résistance de la Réserve fédérale de 2022 a été mené, et les résultats ont montré que les grandes sociétés de services financiers américaines disposent de capitaux suffisants pour absorber plus de 600 milliards de dollars de pertes et continuer à octroyer des prêts aux ménages et aux entreprises, même dans des conditions difficiles. Cela s'explique en grande partie par l'important renforcement des capitaux propres effectué depuis la crise financière de 2007-2009.
Les compagnies d'assurance bénéficient également de la hausse des taux d'intérêt, ce qui leur permet d'investir les primes des assurés et les placements arrivant à échéance dans des titres plus rémunérateurs. Par ailleurs, la hausse des taux d'intérêt entraîne une actualisation plus rapide des engagements d'assurance, ce qui réduit la valeur actuelle des paiements de passifs dans leur bilan et améliore leur situation financière.
Les profits des entreprises de pipelines et de services publics devraient continuer de bénéficier de la hausse de la consommation d'énergie, de la vigueur des prix de l'énergie et de l'évolution du marché énergétique. Ces secteurs présentent d'importants obstacles à l'entrée et des flux de revenus stables, même en période de conjoncture économique difficile.
Les sept hausses du taux directeur annoncées par la Réserve fédérale américaine en 2022 visaient à ralentir l'économie américaine et à atténuer l'impact d'une inflation historiquement élevée. Que se passerait-il si ces hausses de taux plongeaient l'économie américaine en récession ?
Le gestionnaire estime que si l'économie américaine évite la récession, les hausses du taux directeur de la Fed pourraient se poursuivre, possiblement à un rythme plus lent. Cependant, ce phénomène serait probablement compensé par un resserrement des écarts de crédit des actions préférentielles américaines, à mesure que la confiance des investisseurs se rétablirait. En revanche, en cas de récession, les écarts de crédit des actions préférentielles américaines pourraient s'élargir, exerçant une pression à la baisse sur les cours. Toutefois, les taux d'intérêt des obligations d'État à 5 et 10 ans devraient également diminuer en prévision de futures baisses du taux directeur de la Fed, apportant ainsi un soutien compensatoire aux cours des actions préférentielles américaines. Que ce soit en période de récession ou d'expansion, nous prévoyons un soutien relativement important pour les cours des actions préférentielles américaines.
Actuellement, le rendement effectif du marché des actions privilégiées américaines est de 7,0 %, ce qui a plus que doublé par rapport aux 2,8 % d'il y a seulement un an 3. D'un point de vue historique, le rendement du prix des actions privilégiées américaines représente une petite partie du rendement total ; le véritable facteur déterminant de la croissance à long terme est le revenu.
Le niveau de rendement actuel permet aux nouveaux investisseurs de percevoir un revenu élevé capable d'absorber au moins une partie des pertes liées à d'éventuels scénarios de repli à court terme, tout en garantissant un rendement attrayant qui constitue la base de solides rendements à long terme.
BPRF offre une exposition gérée activement aux actions privilégiées américaines, présente un profil de risque faible à moyen et offre un rendement de distribution attrayant de 5,7 % par an au 30 décembre 2022. Pour les investisseurs ayant une plus grande tolérance au risque, Brompton propose BEPR – FNB privilégié de premier ordre amélioré Flaherty & Crumrine Brompton Ce fonds vise un niveau d'endettement d'environ 30 % de ses actifs, ce qui permet d'obtenir un rendement de distribution plus élevé et un potentiel d'appréciation du capital. Le ratio de distribution de BEPR était de 9,3 % au 30 décembre 2022.
Performance au 31 décembre 2022 4 :
L'approche de Brompton
Les obligations privilégiées américaines sont liquides, présentent en moyenne une qualité de crédit élevée et offrent des rendements supérieurs à ceux des obligations privilégiées canadiennes et plus du double de ceux des obligations américaines de qualité investissement. FNB privilégié de premier ordre Flaherty & Crumrine Brompton (BPRF, BPRF.U) et FNB privilégié de premier ordre amélioré Flaherty & Crumrine Brompton (BEPR, BEPR.U) offrent des moyens d'investir sur le marché américain des actions privilégiées avec l'avantage d'une gestion active par Flaherty & Crumrine Incorporated, le spécialiste des actions privilégiées américaines le plus ancien.
1 Source : L'indice US Preferred est représenté par l'indice ICE BofA 8% Constrained Core West Preferred & Jr. Subordinated Securities.
2 Source : Résultats des tests de résistance de la Réserve fédérale de 2022. Réserve fédérale des États-Unis. L’évaluation par la Réserve fédérale des fonds propres de base d’une banque était initialement effectuée à l’aide du ratio de fonds propres de base de catégorie 1, mais elle utilise désormais le ratio de fonds propres de base de catégorie 1, introduit dans le cadre réglementaire des fonds propres lors de la mise en œuvre de Bâle III en remplacement de Bâle I. Toutes les banques incluses dans les tests de résistance de 2022 n’ont pas communiqué de données pour toutes les périodes depuis 2009. https://www.federalreserve.gov/publications/files/2022-dfast-results-20220623.pdf
3 Source : Refinitiv Datastream, rendement effectif (actualisé semestriellement) de l'indice ICE BofA 8 % Constrained Core West Preferred & Jr. Subordinated Securities au 31 décembre 2021 et au 31 décembre 2022.
4 Les déclarations concernent les périodes closes le 31 décembre 2022 et n'ont pas fait l'objet d'un audit. Le tableau présente les FNB Rendements composés pour chaque période indiquée. Le rendement passé ne préjuge pas du rendement futur de l'ETF. Les informations présentées sont basées sur Valeur liquidative par unité et suppose que les distributions effectuées par le FNB sur ses unités au cours de la période indiquée ont été réinvesties à Valeur liquidative par unité en unités supplémentaires de l'ETF. Taux de distribution calculé en fonction du cours de clôture du marché au 31 décembre 2022. Source : Thomson Reuters.
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