Les actions privilégiées américaines ont connu une année faste, l'indice US Preferred Index 1 affichant une performance de 14,4 % au cours des douze derniers mois, jusqu'au 31 août 2024. Malgré la hausse des cours, le rendement à l'échéance (YTM) des actions privilégiées américaines reste proche de ses plus hauts niveaux de la dernière décennie pour tous les principaux segments de marché. Les trois principaux segments d'actions privilégiées sont les suivants : les actions de détail (actions privilégiées cotées d'une valeur nominale de 25 $), les actions institutionnelles (actions privilégiées non cotées, assimilables à des obligations, négociées de gré à gré entre institutions) et les titres de capital contingent (« CoCos »). Leurs rendements à l'échéance se situent actuellement entre 6,0 % et 8,0 %.
Indice des actions privilégiées américaines FNB Les fonds accessibles aux investisseurs sont généralement limités aux actions privilégiées cotées en bourse (« 25 $ Por au détail » dans le tableau ci-dessous). Les fonds à gestion active, comme… FNB privilégié de premier ordre Flaherty & Crumrine Brompton (BPRF) ou FNB privilégié de premier ordre amélioré Flaherty & Crumrine Brompton (BEPR) peut participer aux segments institutionnels et CoCo de gré à gré du marché à rendement plus élevé.
Les rendements des obligations privilégiées américaines demeurent attrayants par rapport aux obligations d'entreprises.
Les obligations privilégiées américaines figurent parmi les catégories de titres à revenu fixe nord-américains les plus rémunératrices. Le portefeuille de BPRF et de BEPR bénéficie d'une cote de qualité investissement BBB- en moyenne, et son rendement à l'échéance est comparable à celui de la plupart des catégories de titres à revenu fixe canadiens et américains.
Les rendements des titres à revenu fixe se sont modérés au cours de la dernière année, les investisseurs anticipant une plus grande probabilité de baisse des taux directeurs des banques centrales. Les portefeuilles de BPRF et de BEPR ont maintenu un rendement à l'échéance (REM) relativement robuste comparativement aux actions privilégiées canadiennes. CPD est un FNB qui représente l'indice des actions privilégiées canadiennes. Il y a un an, les REM moyens des portefeuilles de BPRF et de CPD étaient sensiblement égaux, et au 31 août 2024, le REM de BPRF et de BEPR est nettement supérieur à celui de CPD.
BPRF maintient un rendement à l'échéance robuste
Cet avantage en termes de rendement s'explique principalement par le portefeuille à rendement plus élevé de BPRF/BEPR, composé en grande partie de titres privilégiés libellés en dollars américains. Le marché américain des titres privilégiés offre généralement des rendements et des taux de coupon supérieurs à ceux du marché canadien, en raison de sa taille beaucoup plus importante, ce qui assure une plus grande diversité d'émetteurs et de types de titres.
De plus, BPRF privilégie les titres préférentiels à rachat différé. Cela signifie qu'une plus grande proportion des titres du portefeuille de BPRF et BEPR ne peuvent être rachetés par l'émetteur et leur taux ne peut être revu à la baisse pendant une période plus longue que la moyenne. Au 31 août 2024, seulement 1 % des titres à taux fixe détenus par BPRF et BEPR étaient rachetables dans l'année, comparativement à 21 % pour le portefeuille de CPD.²
Concernant les actions préférentielles à taux variable fixe/révisable, qui représentent plus des trois quarts des actifs de BPRF/BEPR et de CPD, BPRF/BEPR sont, là encore, moins exposés aux actions remboursables au cours de l'année à venir que CPD. Plus important encore, les actions préférentielles à taux variable fixe/révisable de BPRF/BEPR présentent un écart de réévaluation moyen de 416 points de base , contre 264 points de base pour CPD. Toutes choses étant égales par ailleurs, cela signifie que les actions préférentielles à taux variable fixe/révisable de BPRF/BEPR sont plus susceptibles de conserver leurs taux de coupon plus élevés à l'avenir, soit par une réévaluation à des taux plus élevés, soit par un rachat dont le produit serait réinvesti aux rendements actuels plus élevés.
Des facteurs techniques sur le marché américain des actions privilégiées pourraient également favoriser la performance au cours des prochains trimestres. Au cours de la dernière décennie, les fonds communs de placement, et en particulier les fonds d'investissement, ont connu une forte croissance. FNB Les actions privilégiées ont connu une croissance constante en pourcentage du marché des actions privilégiées de détail. Leur cours est principalement déterminé par les variations des taux d'intérêt et des écarts de crédit, mais les flux de capitaux constituent un facteur secondaire et peuvent contribuer à expliquer la performance des prix au-delà de ce que l'on attendrait de la durée et du crédit. La faible émission de nouvelles actions ces dernières années, conjuguée à des rachats continus, a engendré une situation où la demande des investisseurs (apports de fonds dans les fonds privilégiés) peut souvent dépasser l'offre. Nous prévoyons la persistance de ces facteurs techniques, susceptibles de stimuler le cours des actions privilégiées américaines et, par conséquent, de soutenir les prix des fonds BPRF et BEPR.
Fonds communs de placement et FNB En pourcentage du marché préférentiel, 30 juin 2024
« Pref Mkt Size » correspond à la valeur marchande de l’indice ICE BofA US All Capital Securities (IOCS) et de l’indice ICE USD Contingent Capital (CDLR).
« MF préférés + FNB « est l’actif net des fonds communs de placement et FNB Dans la catégorie Actions privilégiées de Morningstar. Source : Bloomberg, Flaherty et Crumrine
L'approche de Brompton
FNB privilégié de premier ordre Flaherty & Crumrine Brompton (BPRF) et FNB privilégié de premier ordre amélioré Flaherty & Crumrine Brompton (BEPR) offrent des moyens d'investir sur le marché américain des actions privilégiées avec l'avantage d'une gestion active par le plus ancien spécialiste américain des actions privilégiées, Flaherty & Crumrine Incorporated.
1 Source : LSEG Datastream, au 31 août 2024. L'indice US Preferred fait référence à l'indice ICE BofA 8 % Constrained Core West Preferred & Jr Subordinated Securities.
2 Source : Bloomberg, Flaherty et Crumrine, au 31 août 2024
3 Source : Bloomberg, Flaherty et Crumrine, au 31 août 2024
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