Après une longue période d'« exception américaine », les marchés boursiers européens ont amorcé l'année surperformé les marchés américains. Au 4 avril 2025, l'indice STOXX 600 a connu une baisse de 2,2 % depuis le début de l'année, sous l'effet de la hausse de 3,7 % enregistrée par l'indice allemand DAX. L'indice S&P 500, quant à lui, accuse une baisse de 13,7 % sur la même période. La poursuite de l'assouplissement monétaire, l'amélioration de la dynamique des bénéfices et les plans de relance budgétaire sans précédent mis en œuvre par l'Allemagne expliquent le récent redressement des actions européennes. À l'inverse, la volatilité du marché américain s'est fortement accentuée, alimentée par les craintes de droits de douane et le dénouement des positions sur les grandes valeurs technologiques, entraînant une sous-performance. Malgré les défis persistants, plusieurs facteurs devraient continuer à soutenir la confiance des investisseurs envers les actions européennes.
Le plan de dépenses audacieux de l'Allemagne stimule la reprise des marchés européens
L'un des principaux facteurs expliquant la récente surperformance de l'Europe est le plan ambitieux de dépenses de défense et d'infrastructures proposé par le nouveau gouvernement allemand. Ce plan, approuvé par les deux chambres du Parlement, exempte les dépenses de défense supérieures à 1 % du PIB du plafond de la dette et offre une plus grande flexibilité d'emprunt aux niveaux fédéral et régional. Selon les estimations de Morgan Stanley, les dépenses de défense pourraient se situer entre 720 et 985 milliards d'euros, selon le rythme de leur augmentation et de leur part dans le PIB. 1 De plus, le plan prévoit clairement 500 milliards d'euros de dépenses d'infrastructures sur 12 ans. Quoi qu'il en soit, l'enveloppe budgétaire totale est bien supérieure aux attentes du marché. En conséquence, l'indice DAX allemand a surperformé, notamment grâce aux valeurs aérospatiales et de défense. Nous croyons que ce virage budgétaire marque un tournant décisif pour l'Allemagne, un pays traditionnellement attaché à la rigueur budgétaire. Cette mesure pourrait bouleverser la donne non seulement pour l'Allemagne, mais aussi pour l'ensemble de l'économie européenne au cours des cinq prochaines années et au-delà, en stimulant potentiellement l'activité économique, les investissements et en rétablissant la confiance des investisseurs sur le continent.
Scénarios relatifs à l'ampleur potentielle des dépenses de défense supplémentaires de l'Allemagne jusqu'en 2035
Les baisses de taux et les reports réglementaires de la BCE stimulent le secteur bancaire européen
La politique monétaire dans la zone euro est aussi devenue plus favorable. La Banque centrale européenne (BCE) a abaissé son taux directeur de 4,5 % à 2,65 % en moins de douze mois² , tandis que l'inflation a ralenti et s'est stabilisée à 2,3 % en février³ . Cette situation a considérablement stimulé la croissance du crédit. Les prêts bancaires aux ménages et aux entreprises non financières montrent des signes prometteurs d'accélération après la reprise consécutive à la contraction de 2023, comme l'illustre le graphique ci-dessous. D'ailleurs, les arguments en faveur d'un assouplissement des règles de fonds propres des banques européennes se multiplient. La Commission européenne a reporté la mise en œuvre de la revue fondamentale du portefeuille de négociation (FRTB) à 2026 et pourrait la reporter davantage⁴. Le report des obstacles réglementaires devrait permettre aux établissements de crédit européens de bénéficier d'une moindre pression sur leurs exigences de fonds propres et d'un impact positif sur leurs résultats. Ces facteurs devraient continuer à soutenir la croissance du secteur bancaire européen et , plus largement, celle des entreprises en Europe.
Prêts bancaires aux ménages et aux entreprises non financières dans la zone euro
Les rabais de valorisation améliorent le profil risque-rendement des actions européennes
Outre l'optimisme budgétaire et monétaire, les valorisations soutiennent également un meilleur profil risque-rendement pour les actions européennes. Au cours de la dernière décennie, l'écart de valorisation entre les actions européennes et américaines s'est creusé, porté par la forte croissance des bénéfices américains après la crise financière de 2008. Ce phénomène s'explique principalement par la forte rentabilité du secteur technologique américain dans un contexte de taux d'intérêt extrêmement bas. Cependant, des développements récents suggèrent que la croissance des profits des géants technologiques américains pourrait se modérer, ce qui pourrait peser sur la performance de l'indice en raison du poids prépondérant de ce secteur. La divergence des ratios cours/bénéfices/croissance (PEG) entre les États-Unis et l'Europe depuis 2024, comme le montre le graphique ci-dessous, indique que l'Europe semble particulièrement bon marché, même après la récente expansion des multiples. Si les valorisations extrêmes sont rarement à elles seules la cause première de fortes variations de prix, elles peuvent néanmoins amplifier la vitesse de ces variations lorsque les fondamentaux évoluent.
Le ratio PEG entre les États-Unis et l'Europe s'est ouvert au cours des dernières années.
Investir dans des actions européennes peut aider à atténuer le risque de concentration
En résumé, les investisseurs devraient constituer un portefeuille diversifié géographiquement et sectoriellement afin d'améliorer les rendements ajustés au risque, compte tenu des risques de concentration. Cependant, le chemin à parcourir est encore long : les portefeuilles des investisseurs restent globalement très concentrés sur les actions américaines. Par exemple, les États-Unis représentent près de 66 % de l'indice MSCI All Country World, et la performance du marché boursier américain est largement déterminée par quelques valeurs technologiques à très forte capitalisation.
Certes, les actions européennes demeurent très sensibles aux tendances de la croissance mondiale, qui ne sont pas à l'abri d'un ralentissement économique. Une escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et l'Europe assombrirait inévitablement les perspectives de croissance des deux parties. D'ailleurs, le président Trump a fait campagne sur sa capacité à négocier un accord de paix entre la Russie et l'Ukraine. La situation en Europe montre que le continent est devenu plus pragmatique et moins bureaucratique. Compte tenu du besoin croissant de diversification, nous recommandons aux investisseurs d'accroître leur exposition aux actions européennes.
L'approche de Brompton
FNB européen de croissance de dividendes Brompton EDGF investit dans un portefeuille géré activement composé de grandes capitalisations européennes à dividendes croissants. Ces entreprises sont généralement des chefs de file dans leurs segments respectifs. Leur position dominante sur le marché leur permet de demeurer résilientes en période d'incertitude, et leur envergure opérationnelle assure une rentabilité solide. EDGF offre des distributions mensuelles attrayantes et met en œuvre un programme actif de vente d'options d'achat couvertes afin de générer des revenus supplémentaires et de réduire la volatilité globale du portefeuille.
1 Étude de Morgan Stanley « Whatever It Takes, édition allemande », 5 mars 2025
2 Banque centrale européenne, au 27 mars 2025.
3 Eurostat, février 2025.
4 Bloomberg News https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-02-28/european-union-poised-to-ask-banks-about-delaying-capital-rules
5 Étude de stratégie de portefeuille de Goldman Sachs « Diversification remarquable », 13 mars 2025
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